进入2025年末，比特币在80,000美元至90,000美元区间震荡之际，链上数据揭示了一幅耐人寻味的市场图景：巨鲸与散户正在上演截然相反的剧本。据Glassnode数据显示，持有1,000至10,000 BTC的“鲸鱼”地址成为近期市场最坚定的买家，其“积累趋势得分”接近1，显示出持续的买入行为。与此同时，持有少于1,000 BTC的较小投资者则成为净卖家。这种分化现象恰逢加密货币恐惧与贪婪指数在过去一个月持续处于“恐惧”或“极度恐惧”区域，市场情绪与资本流向形成鲜明对比。
核心数据揭示市场分化格局
Glassnode的“积累趋势得分”是衡量不同钱包群体买卖行为的关键指标，它综合考量了实体规模及其在过去15天内的比特币净买入量。得分越接近1，表明积累行为越显著；越接近0，则意味着抛售分布。数据显示，自11月底比特币价格在80,000美元附近触底以来，持有至少1,000 BTC的鲸鱼群体一直是市场的主导买家。其中，1,000-10,000 BTC的鲸鱼队列是目前唯一显示出持续积累行为的群体。
值得注意的是，持有超过10,000 BTC的超大型鲸鱼在11月底价格接近80,000美元时也曾积极买入，尽管近期买入速度有所放缓，但该群体目前尚未转向抛售。这与今年年中比特币价格突破100,000美元时，该群体主导抛售的行为模式截然不同。
市场背景：L1代币表现与结构性进步的背离
将视野放大至整个2025年的加密市场，一个关键趋势浮出水面：尽管在监管和机构采用方面取得了显著进展，但大多数大型Layer-1（L1）代币的价格表现却普遍落后。这一年呈现出一种鲜明的背离——结构性的进步与停滞的价格走势并存。
分析师指出，多数主要生态系统的总锁定价值（TVL）有所增长，机构采用的里程碑也不断达成。然而，从投资回报角度看，大部分大市值的L1代币在2025年结束时录得负收益或持平。这引发了对网络使用量与代币价格表现之间“结构性脱钩”的深度分析。市场正在重新评估协议收入与应用收入、驱动机构采用的核心机制，以及进入2026年需要关注的关键叙事。
结尾预测：2026年市场走向何方？
当前鲸鱼的积累行为，通常被市场观察者视为一个潜在的看涨信号，尤其是在散户因恐惧情绪而抛售的背景下。这种“聪明钱”与市场情绪的反向操作，往往预示着市场可能正在酝酿下一轮走势。投资者应关注两个关键层面：一是比特币鲸鱼的积累行为能否持续，并最终带动价格突破关键阻力位；二是L1生态系统的价值捕获机制是否能在2026年得到改善，使网络增长更有效地体现在代币价值上。
随着市场步入2026年，巨鲸的持仓动向、机构资金的流入情况以及L1代币能否实现价值回归，将成为决定市场整体走向的三大核心要素。在恐惧与贪婪的循环中，资本的结构性流动或许正在为下一个市场周期悄悄布局。
