导语： 2025年，DeFi生态格局正经历一场静默但深刻的变革。据DefiLlama最新数据显示，真实世界资产协议的总锁仓价值已悄然超越去中心化交易所，强势跻身DeFi赛道前五名。这一转变标志着，以代币化国债、私人信贷和大宗商品为代表的链上现实资产，正从边缘实验蜕变为核心基础设施，驱动着新一轮的资本浪潮。
核心数据与增长引擎： 数据显示，RWA协议的TVL已从2024年第四季度的大约120亿美元飙升至目前的约170亿美元。值得注意的是，若排除稳定币，RWA市场规模在今年早些时候已达到约240亿美元。分析师指出，私人信贷与代币化国债是这一轮增长的主要驱动力，而以太坊则成为链上债务和基金结构的主导公共结算层。
市场背景与格局分析： Kronos Research首席投资官Vincent Liu向Cointelegraph表示，RWA的增长主要由“资产负债表激励而非实验”驱动。长期高利率环境使得代币化国债和私人信贷作为链上生息资产极具吸引力，同时日益清晰的监管框架也为机构配置者降低了摩擦。当前市场高度集中于以太坊上的少数大型发行方和工具，而BNB Chain、Avalanche、Solana等公链则各自占据个位数百分比的市场份额。与此同时，以Canton Network为代表的许可制基础设施已占据超过90%的市场份额，成为大型机构RWA项目在隐私保护和受监管环境中的主要枢纽。
明星产品与新兴热点： 代币化美国国债无疑是“入门级”产品。BlackRock的BUIDL、Circle的USYC、Franklin Templeton的BENJI以及Ondo的OUSG等基金共同推动该细分市场在12月突破了数十亿美元大关。此外，黄金和白银的上涨行情为RWA交易增添了新的维度，带动更多资金涌入代币化大宗商品领域。数据显示，该领域市值已接近40亿美元，由Tether Gold和Paxos Gold等产品引领，其价格正随现货金属价格创下新高。
未来展望与投资关注点： 展望2026年，分析师指出，约束行业发展的已不再是代币化技术本身，而在于流动性以及与传统金融的整合程度。投资者的关注点应从总锁仓价值这一表面数据，转向更深层的“控制权与使用情况”：即谁掌握发行权、RWA被部署在何处作为抵押品、以及哪些场所捕获了二级市场流动性。随着金银价格突破高点带来的“行为验证”，价格强势将吸引更多发行，进而吸引流动性，最终推动采用超越纯粹的收益叙事。投资者应关注具备清晰定价和托管标准、能无缝接入DeFi和传统机构系统的RWA项目，这将是下一阶段价值捕获的关键。
