近期，比特币期权市场未平仓合约总额从2024年12月的390亿美元飙升至2025年12月的490亿美元，引发了市场关于期权策略是否正在为BTC价格设置“隐形天花板”的激烈辩论。随着现货ETF的成熟和现金套利策略收益的萎缩，机构资金正大规模转向期权市场寻求收益。本文将深入分析这一结构性转变背后的数据与逻辑。
核心数据显示，比特币期权未平仓合约在一年内激增了100亿美元，而备受关注的贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）期权未平仓合约更是从2024年底的120亿美元跃升至400亿美元。这一爆炸式增长，恰逢BTC价格从11月的高位回落，未能维持在110,000美元上方，使得市场将部分原因归咎于期权策略的普及，尤其是备兑看涨期权策略。
这一市场转变的大背景，是传统“现金套利”策略收益的显著萎缩。据市场分析，在2024年下半年，该策略还能提供10%至15%的稳定溢价。然而，到2025年2月，这一溢价已跌破10%，至11月时更是艰难维持在5%以上。面对收益下滑，寻求更高回报的基金自然将目光投向了年化收益率可达12%至18%的备兑看涨期权策略。
投资者应关注的是，批评者认为，大型投资者通过卖出看涨期权“出租”上涨潜力以赚取权利金，无意中在热门行权价（如100,000美元）附近形成了持续的“卖墙”，从而压制了价格的抛物线式上涨。值得注意的是，备兑看涨期权的本质是一种权衡：卖方以牺牲潜在的价格上涨空间为代价，换取确定的、类似于债券利息的即时现金收入。例如，如果BTC价格飙升至120,000美元，但期权卖方已承诺在100,000美元卖出，则将错失额外收益。
然而，深入的数据分析提供了不同的视角。关键指标——看跌/看涨期权比率——一直稳定在60%以下，并未因看涨期权卖盘的增加而崩溃。分析师指出，这一平衡表明，市场并非单向地被看涨期权卖方主导。对于每一个出于收益目的卖出看涨期权的参与者，市场另一端仍然存在看好突破的买方。更重要的是，该比率揭示，有更大规模的参与者正在购买看跌期权，以对冲潜在的价格下跌风险。
这种防御性姿态在“偏斜”指标中得到了印证。IBIT的看跌期权已从2024年底的2%折价交易转为5%的溢价交易。同时，衡量市场预期波动率的“隐含波动率”指标自5月以来已从2024年底的57%下降至45%或更低。波动率的降低本身会抑制期权溢价，但看跌期权溢价的上升，恰恰反映了市场在低波动环境下对下行保护的强劲需求。
综合来看，当前比特币期权市场的繁荣是机构策略因势利导的自然演进，而非单方面压制价格的元凶。市场结构显示，收益策略与看涨布局、下行保护策略共存。结尾预测，随着市场逐渐消化期权市场的影响并寻找新的平衡点，决定BTC长期走势的核心仍将回归于宏观环境、 adoption采用率及现货ETF的资金流等基本面因素。期权市场为机构提供了更精细的风险管理工具，但其本身并不构成无法逾越的“价格天花板”。
